公司深耕光伏行業，歷史業績高增長公司發展20 年至今保持主業不變，目前是從硅棒到組件的一體化企業。

公司歷史業績表現優異。2010-2019 年公司營收CAGR 39%，歸母凈利潤CAGR 32%，是少有的常年保持高增速的上市公司。

硅片卡位優勢明顯，低成本+規模優勢鞏固龍頭地位公司依靠自身的單晶硅片技術，早期卡位硅片環節。根據已公開的財報數據，公司目前的毛利率位于全行業*。從產能規模來看，預計今年年底公司硅片產能將達到75GW，明年110GW，保持行業*。

組件行業集中度提升，公司今年出貨量有望沖擊*組件環節由于技術門檻偏低，盈利情況較差，行業集中度目前正處于提升階段。隨著公司產能不斷擴張，公司在組件端的市占率不斷提升。公司2018 年組件出貨量全球第四，今年有望沖擊*。

公司護城河深厚，行業話語權逐漸增強

我們認為公司核心優勢有四點：1)公司在任高管合作關系穩固。公司長期的經營表現足以說明管理層能力;2)公司研發投入在過去幾年一直保持行業*。公司積極儲備先進技術，為后續發展做準備;3)我們認為一體化一體化能平滑企業的盈利，同時能加速行業降本;4)組件渠道先發優勢明顯。以上四點優勢相輔相成，形成了公司的護城河。

投資建議

預計2020/2021/2022 年公司總營收分別為553/918/1093 億元，凈利潤85/112/154 億元。作為行業龍頭我們給予公司2021 年PE 為37x，對應市值4147 億元。給予“買入”評級。

風險提示

疫情惡化;貿易保護主義加劇;裝機規模不及預期;擴產不及預期。

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